SEC Approves NASDAQ Rule For The Listing And Trading Of Digital Asset Securities
On March 19, 2026, the SEC issued an order approving a groundbreaking Nasdaq rule change that establishes a dedicated regulatory framework for the listing and trading of “Digital Asset Securities.” This approval marks a definitive shift in the modernization of the U.S. capital markets, providing a transparent pathway for issuers to utilize distributed ledger technology (DLT) for the issuance and secondary trading of securities on a national securities exchange. This final approval follows the Exchange’s initial proposal from December 2025, which I analyzed in detail HERE.
The approval should be read in conjunction with the SEC’s January 28, 2026, joint staff statement on tokenized securities, which provided the technical taxonomy for issuer-sponsored versus third-party sponsored models. My blog on the joint statement can be read HERE.
The New Regulatory Framework
The approved rule change introduces a new series of listing standards and trading protocols specifically designed for Digital Asset Securities. Under the final rule, Nasdaq defines Read More »
SEC、デジタル資産証券の上場・取引に関するナスダック規則を承認
2026年3月19日、米国証券取引委員会（SEC）は、「デジタル資産証券」の上場および取引に特化した規制枠組みを確立する、ナスダックの画期的な規則変更を承認する命令を発出しました。この承認は、米国資本市場の近代化における明確な転換点となるものであり、発行会社が分散型台帳技術（DLT）を活用して、全米証券取引所における証券の発行および流通市場での取引を行うための透明性の高い道筋を示すものです。今回の最終承認は、2025年12月にナスダックが提出した当初の提案に続くものであり、その内容については、こちら で詳しく解説しています。
今回の承認は、2026年1月28日にSECが公表したトークン化証券に関するスタッフ共同声明と併せて読む必要があります。この共同声明では、発行会社主導型モデルと第三者主導型モデルを区別するための技術的な分類体系が示されました。この共同声明に関する私のブログ記事は、こちらからご覧いただけます 。
新たな規制枠組み
承認された規則変更では、デジタル資産証券に特化した新たな上場基準および取引プロトコルが導入されています。最終規則において、ナスダックは「デジタル資産証券」を、分散型台帳技術（DLT）を用いて発行および移転される証券（証券法第2条(a)(1)に定義される証券）と定義しています。
- 「統合方式」と「通知方式」
SECが1月に示したガイダンスと整合する形で、ナスダックの規則では、記録管理の主な方法として2つの方式が認められています。
- 統合方式： DLTが発行会社にとって正式な「株主原簿」として機能する方式です。このモデルでは、DLT上の記録が所有権を示す最終的な法的記録となります。
- 通知方式： 名義書換代理人が従来型のオフチェーン登録簿を維持しつつ、決済および透明性確保の目的で、取引内容をDLT上にも反映する方式です。
- 名義書換代理人に関する要件（規則17Ad-22）
最終規則における重要な技術的要素の一つは、トランスファー・エージェント（名義書換代理人）の役割に関するものです。ナスダックは、デジタル資産証券のトランスファー・エージェントに対し、SECへの登録に加え、DLT（分散型台帳技術）ベースの記録を管理する技術的能力を有することを求めています。また、当該トランスファー・エージェントは、DLTプロトコルが、発行体による「顧客確認（KYC）」および「マネー・ローンダリング防止（AML）」に関する義務の遵守を妨げないものであることを証明しなければなりません。
規則案から最終承認までの変更点
最終規則は2025年12月の規則案と概ね一致していますが、SECとナスダックは、市場操作および清算機関の安定性に関する懸念に対応するため、いくつかの重要な修正を加えました。
- 「デジタル資産」の定義の明確化：当初の規則案では、より広い意味を持つ「デジタル資産」という用語が使用されていました。最終規則ではこれを「デジタル資産証券」に限定し、ナスダックの権限が、Howeyテストまたはその他の法定上の証券の定義を満たす金融商品に厳格に限定されることを明確にしています。特に、「トークン化」とは、分散型台帳またはブロックチェーン技術を利用した紙媒体の証券のデジタル表現を指します。これに対し、「従来型」証券も紙媒体の証券をデジタルで表現したものですが、ブロックチェーン技術は利用しません。さらに、この定義では、トークン化証券は、同一クラスの従来型証券と代替可能であり、同一のCUSIP番号を有し、かつ、その保有者が同等の重要な権利および特典を有していなければならないとされています。ナスダックは、トークン化証券と従来型証券を同一の注文板上で、同一の約定優先順位ルールに従って取引します。
- DLTの耐障害性基準の強化：最終規則では、基盤となるブロックチェーンまたはDLTネットワークに関する具体的な要件が追加されています。ナスダックは今後、ネットワークのコンセンサスメカニズムについて案件ごとに「耐障害性監査」を実施し、「51％攻撃」や、取引の確定性を損なうおそれのあるその他の技術的障害に対して脆弱でないことを確認します。
- 直接上場要件：SECは、従来型IPOではなく直接上場を目指すデジタル資産証券について、ナスダック・グローバル・マーケットにおける従来型の直接上場と同様の強化された開示要件を満たさなければならないことを明確にする規定を追加しました。
新規則に基づくコンプライアンスおよび開示
発行会社は、SECの重点が引き続き開示に置かれていることに十分留意する必要があります。法的観点から見ると、デジタル資産証券は「新しい」種類の証券ではなく、新たな移転メカニズムを採用した既存の証券です。トークン化された持分証券は、従来型証券と同等の重要な権利および特典を付与する必要があり、具体的には、対象会社に対する持分、会社が株主に支払う配当を受け取る権利、株主に認められる議決権を行使する権利、さらに会社清算時に残余財産の分配を受ける権利などを備えていなければなりません。したがって、以下の点が適用されます。
- 証券取引所法に基づく報告義務：発行会社は、引き続き第13条または第15(d)条に基づくすべての報告義務の対象となります。
- 委任状規則：DLTの仕組みは、州法およびSECの委任状に関する要件を満たす形で、委任状による議決権行使および配当等のコーポレート・アクションの実施を可能にするものでなければなりません。
- 第16条の遵守：インサイダーは、引き続きEDGARを通じて Form 3、Form 4、Form 5を提出する必要があります。また、これらの提出内容を検証できるよう、DLTによる記録管理は検索可能な形で整備されていなければなりません。
パートナーからの助言：ディールメーカーの視点
私は、今回のナスダックによる承認は、これまでDLTの効率性を活用することに慎重だった発行会社にとっての「ゴーサイン」だと考えています。ただし、デジタル上場への移行には、実務チームが文書作成に着手する前の段階で、綿密なストラクチャリングの検討が必要です。
- DLTネットワークの精査： 特定のブロックチェーンを採用する前に、取締役会は、そのネットワークがナスダックの新たな「耐障害性監査」基準を満たしていることを確認する必要があります。パブリックかつパーミッションレス型のブロックチェーンは、パーミッション型または「エンタープライズ」向けDLTソリューションと比べて、より高いハードルに直面する可能性があります。
- トランスファー・エージェントとの連携： SECに登録され、DLTの「統合方式」についてナスダックの認証をすでに取得しているトランスファー・エージェントと連携することを推奨します。これにより、上場申請手続における技術的な遅延を防ぐことができます。
- ガバナンスと冗長性： 発行会社は「フェイルオーバー」計画を整備しておく必要があります。DLTネットワークでフォークや重大な障害が発生した場合でも、発行会社は、州法上の要件（たとえば、デラウェア州一般会社法第224条）を満たす「株主原簿」をどのように維持するかを示さなければなりません。
- 「グレーゾーン」を避ける：ナスダックは、ガバナンスの透明性に欠けるデジタル資産や、信頼性に疑義のあるアドバイザーまたは第三者スポンサーが関与するデジタル資産について、規則5101に基づく裁量権を行使して上場を認めない方針を明確にしています。規則5101に基づくナスダックの上場拒否権限の詳細については、こちらをご覧ください。https://securities-law-blog.com/2025/12/23/nasdaq-expands-discretionary-authority-to-block-listings-for-small-cap-companies/?hilite=nasdaq
著者
ローラ・アンソニー弁護士
設立パートナー
アンソニー、リンダー＆カコマノリス
企業法務および証券法務事務所
証券弁護士ローラ・アンソニー氏とその経験豊富な法律チームは、中小規模の非公開企業、上場企業、そして上場予定の非公開企業に対して継続的な企業顧問サービスを提供しています。ナスダック、NYSEアメリカン、または店頭市場（例えばOTCQBやOTCQX）で上場を目指す企業も対象です。20年以上にわたり、Anthony, Linder & Cacomanolis, PLLC（ALC）は、迅速でパーソナライズされた最先端の法的サービスをクライアントに提供してきました。当事務所の評判と人脈は、投資銀行、証券会社、機関投資家、その他の戦略的提携先への紹介など、クライアントにとって非常に貴重なリソースとなっています。当事務所の専門分野には、1933年証券法の募集・販売および登録要件の遵守（レギュレーションDおよびレギュレーションSに基づく私募取引、PIPE取引、証券トークン・オファリング、イニシャル・コイン・オファリングを含む）が含まれますが、これに限定されません。規制A/A+オファリング、S-1、S-3、S-8フォームの登録申請、S-4フォームによる合併登録、1934年証券取引法の遵守（フォーム10による登録、フォーム10-Q、10-K、8-Kおよび14C情報・14A委任状報告書）、あらゆる形態の株式公開取引、合併・買収（リバースマージャーおよびフォワードマージャーを含む）、ナスダックやNYSEアメリカンを含む証券取引所のコーポレートガバナンス要件への申請および遵守、一般企業取引、一般契約および事業取引が含まれます。アンソニー氏と当事務所は、合併・買収取引において、買収対象企業と買収企業の双方を代理し、合併契約、株式交換契約、株式購入契約、資産購入契約、組織再編契約などの取引文書を作成します。ALC法務チームは、公開企業が連邦および州の証券法やSROs要件に準拠することを支援しており、15c2-11申請、社名変更、リバース・フォワードスプリット、本拠地変更などにも対応しています。アンソニー氏はまた、中堅・中小企業向けの業界ニュースのトップ情報源であるSecuritiesLawBlog.comの著者であり、企業財務に特化したポッドキャスト『LawCast.com: Corporate Finance in Focus』のプロデューサー兼ホストでもあります。当事務所は、ニューヨーク、ロサンゼルス、マイアミ、ボカラトン、ウェストパームビーチ、アトランタ、フェニックス、スコッツデール、シャーロット、シンシナティ、クリーブランド、ワシントンD.C.、デンバー、タンパ、デトロイト、ダラスなど、多くの主要都市でクライアントを代理しています。
アンソニー氏は、Crowdfunding Professional Association（CfPA）、パームビーチ郡弁護士会、フロリダ州弁護士会、アメリカ弁護士会（ABA）および連邦証券規制やプライベート・エクイティ・ベンチャーキャピタルに関するABA委員会など、さまざまな専門団体のメンバーです。パームビーチ郡およびマーティン郡のアメリカ赤十字社、スーザン・コーメン財団、オポチュニティ社（Opportunity, Inc.）、ニュー・ホープ・チャリティーズ、フォー・アーツ協会（Society of the Four Arts）、ノートン美術館、パームビーチ郡動物園協会、クラヴィス・パフォーミング・アーツ・センターなど、複数の地域社会慈善団体を支援しています。
アンソニー氏はフロリダ州立大学ロースクールを優秀な成績で卒業しており、1993年から弁護士として活動しています。
Anthony, Linder & Cacomanolis, PLLC にお問い合わせください。技術的な内容に関するご質問もいつでも歓迎いたします。
Anthony, Linder & Cacomanolis, PLLC を Facebook、LinkedIn、YouTube、Pinterest、Twitter でフォローしてください。
Anthony, Linder & Cacomanolis, PLLCは、本情報を教育目的の一般情報として提供しています。本情報は一般的な内容であり、法的助言を構成するものではありません。さらに、本情報の利用や送受信は、当事務所との弁護士–依頼者関係を成立させるものではありません。したがって、本情報を通じて当事務所と行ういかなる通信も、特権または機密として扱われることはありません。
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ナスダック、デジタル資産の取引を可能にする規則改正案を提出
2025年9月8日、ナスダックは一連の規則改正案の最新として、トークン化証券を含むデジタル資産の取引を可能にするための規則改正を提案しました。今回の改正案の目的は、ブローカーおよび投資家が取引所でトークンを取引できることを明確に定めることにあります。この改正を実現するため、ナスダックは以下の変更を提案しています。(i) ブロックチェーンを基盤とする株式（トークン化証券を含む）を「有価証券」の定義に追加すること、(ii) トークン化証券を注文入力およびルーティング手続きに組み込むこと、(iii) トークン化証券の清算および決済の優先順位を従来の証券と同等に整合させるため、ブック処理を更新すること。
背景
米国の株式市場はこれまで、紙の証券から電子証券への移行、決済サイクルの短縮、価格情報の即時配信、アルゴリズムによる電子取引の導入など、技術革新を支える形で発展してきました。ブロックチェーンを利用したデジタル台帳技術により証券取引を記録する「トークン化」も、こうした技術革新の一つです。ナスダックは、トークン化証券の利用が規制市場、すなわち国の証券取引所や代替取引システム（ATS）上で、FINRA によって規制されたブローカーディーラー、DTC、既存の清算機関を通じて行われる限り、現行の規制枠組みは従来の証券と同様に適用されると考えています。つまり、トークン化証券のために特別な例外措置や並行した市場構造を新たに設ける必要はない、という立場です。
ナスダックは、国家市場システムが提供しているメリットや投資家保護を維持しながら、市場がトークン化を活用できると考えています。さらに今回の規則改正は、投資家および米国の取引システムを保護するために必要であるとしています。とりわけ、現行の市場構造のもとでトークン化証券の取引を認めることで、米国株式のトークン化取引を可能にすると主張しながら、実際には各プラットフォームが自ら購入・保有する証券に対するデジタル上の取引権利しか提供していない“小規模な二次的市場”が拡大・継続することを防ぐことができると述べています。
さらにナスダックは、トークン化証券の取引を受け入れるために必要なのは既存の規則や慣行に対するごく小規模な変更のみであり、広範な例外措置を認めるべきではないと主張しています。
提案されている規則改正
上記の通り、改正を実施するために、ナスダックは以下の変更を提案しています。(i) ブロックチェーンを基盤とする株式（トークン化証券を含む）を「有価証券」の定義に追加すること、(ii) 注文入力およびルーティング手続きをトークン化証券にも対応させること、(iii) トークン化証券の清算・決済の優先順位を従来の証券と同等に整合させるため、ブック処理を更新すること。
注文入力と処理
ナスダックは、有価証券の定義を改正し、取引所参加者がトークン化証券を取引できるようにすることを提案しています。本改正では、「トークン化」とは、デジタル台帳やブロックチェーン技術を利用した紙の証券のデジタル表現を指すことを明確にし、ブロックチェーンを利用しない「従来型」のデジタル証券とは区別されます。さらに定義では、トークン化証券は従来の同等クラスの証券と同一の CUSIP 番号を持ち、同等の権利・利益を有すること、かつ相互に代替可能（ファンジブル）であることが求められるとしています。ナスダックでは、トークン化証券と従来型証券を同一の注文帳で取り扱い、同じ執行優先ルールに従って取引されます。
トークン化株式証券は、従来型証券と同等の権利・利益を提供するものとみなされます。具体的には、基礎となる会社に対する株式持分を有すること、会社が株主に支払う配当を受け取る権利を有すること、株主としての議決権を行使する権利を有すること、会社清算時に残余資産の分配を受ける権利を有すること、などが含まれます。
さらに、ナスダックは注文入力規則の改正も提案しており、トークン化された形式で証券を清算・決済する意思を伝える方法を定めることとしています。ナスダックは、トークン化形式での取引希望を示すための選択可能なフラグを作成します。その後、DTC は参加者の指示に従い、DTC の規則、方針、手続きに基づいて処理を行います。
同様に、ナスダックはブック処理規則も改正し、注文にトークン化証券が含まれている、またはトークン形式での清算・決済を希望していることだけでは、その注文の取引所での執行優先順位に影響を与えないことを明確にします。
さらに、ナスダックは注文ルーティング規則も改正し、清算・決済をトークン形式で行う指定がある注文を他の取引所にルーティングした場合、注文の執行が発生した際にそのトークン化指示を DTC に伝達することを明記します。
これらの変更を除けば、ナスダックのシステムおよびマッチングエンジンに関しては、会員が株式をトークン化株式として取引するか従来型株式として取引するかにかかわらず、取引手続きや挙動は同一となります。
トークン化と取引後処理
ナスダックの提案する規則改正は、必要なインフラおよび取引後の決済サービスが DTC により整備され、かつ必要な規制当局の承認が得られた時点で発効する予定です。ナスダックによると、DTC はこのトークン化および関連する取引後決済のインフラやサービス、手続きを整備するための作業を進めているとのことです。
著者
ローラ・アンソニー弁護士
設立パートナー
アンソニー、リンダー＆カコマノリス
企業法務および証券法務事務所
証券弁護士ローラ・アンソニー氏とその経験豊富な法律チームは、中小規模の非公開企業、上場企業、そして上場予定の非公開企業に対して継続的な企業顧問サービスを提供しています。ナスダック、NYSEアメリカン、または店頭市場（例えばOTCQBやOTCQX）で上場を目指す企業も対象です。20年以上にわたり、Anthony, Linder & Cacomanolis, PLLC（ALC）は、迅速でパーソナライズされた最先端の法的サービスをクライアントに提供してきました。当事務所の評判と人脈は、投資銀行、証券会社、機関投資家、その他の戦略的提携先への紹介など、クライアントにとって非常に貴重なリソースとなっています。当事務所の専門分野には、1933年証券法の募集・販売および登録要件の遵守（レギュレーションDおよびレギュレーションSに基づく私募取引、PIPE取引、証券トークン・オファリング、イニシャル・コイン・オファリングを含む）が含まれますが、これに限定されません。規制A/A+オファリング、S-1、S-3、S-8フォームの登録申請、S-4フォームによる合併登録、1934年証券取引法の遵守（フォーム10による登録、フォーム10-Q、10-K、8-Kおよび14C情報・14A委任状報告書）、あらゆる形態の株式公開取引、合併・買収（リバースマージャーおよびフォワードマージャーを含む）、ナスダックやNYSEアメリカンを含む証券取引所のコーポレートガバナンス要件への申請および遵守、一般企業取引、一般契約および事業取引が含まれます。アンソニー氏と当事務所は、合併・買収取引において、買収対象企業と買収企業の双方を代理し、合併契約、株式交換契約、株式購入契約、資産購入契約、組織再編契約などの取引文書を作成します。ALC法務チームは、公開企業が連邦および州の証券法やSROs要件に準拠することを支援しており、15c2-11申請、社名変更、リバース・フォワードスプリット、本拠地変更などにも対応しています。アンソニー氏はまた、中堅・中小企業向けの業界ニュースのトップ情報源であるSecuritiesLawBlog.comの著者であり、企業財務に特化したポッドキャスト『LawCast.com: Corporate Finance in Focus』のプロデューサー兼ホストでもあります。当事務所は、ニューヨーク、ロサンゼルス、マイアミ、ボカラトン、ウェストパームビーチ、アトランタ、フェニックス、スコッツデール、シャーロット、シンシナティ、クリーブランド、ワシントンD.C.、デンバー、タンパ、デトロイト、ダラスなど、多くの主要都市でクライアントを代理しています。
アンソニー氏は、Crowdfunding Professional Association（CfPA）、パームビーチ郡弁護士会、フロリダ州弁護士会、アメリカ弁護士会（ABA）および連邦証券規制やプライベート・エクイティ・ベンチャーキャピタルに関するABA委員会など、さまざまな専門団体のメンバーです。パームビーチ郡およびマーティン郡のアメリカ赤十字社、スーザン・コーメン財団、オポチュニティ社（Opportunity, Inc.）、ニュー・ホープ・チャリティーズ、フォー・アーツ協会（Society of the Four Arts）、ノートン美術館、パームビーチ郡動物園協会、クラヴィス・パフォーミング・アーツ・センターなど、複数の地域社会慈善団体を支援しています。
アンソニー氏はフロリダ州立大学ロースクールを優秀な成績で卒業しており、1993年から弁護士として活動しています。
Anthony, Linder & Cacomanolis, PLLC にお問い合わせください。技術的な内容に関するご質問もいつでも歓迎いたします。
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Anthony, Linder & Cacomanolis, PLLCは、本情報を教育目的の一般情報として提供しています。本情報は一般的な内容であり、法的助言を構成するものではありません。さらに、本情報の利用や送受信は、当事務所との弁護士–依頼者関係を成立させるものではありません。したがって、本情報を通じて当事務所と行ういかなる通信も、特権または機密として扱われることはありません。
© Anthony, Linder & Cacomanolis, PLLC
NASDAQ Proposes Amendments To Allow For The Trading Of Digital Assets
On September 8, 2025, in the newest in a series of proposed rule amendments, Nasdaq has proposed amendments to enable the trading of digital assets, including tokenized securities. The purpose of the rule change is to clearly establish that brokers and investors can trade tokens on the Exchange. To effectuate the amendment, Nasdaq is proposing to (i) add blockchain backed equities, including tokenized securities, to the definition of a “security,” (ii) update order entry and routing procedures to include tokenized securities; and (iii) update book processing to align tokenized securities with the same clearance and settlement priority as traditional securities.
Background
Over the years, U.S. equity markets have transformed to support technological innovations including, for example, moving from paper to electronic securities, shortening settlement cycles, instant price dissemination, and allowing for algorithmic electronic trading. Tokenization, which involves recording securities transactions using digital ledger blockchain technology, is such an innovation. Nasdaq believes that as long as the use of Read More »
Disclosures On Offerings And Registrations Of Securities In The Crypto Asset Markets
On April 10, 2025, the SEC Division of Corporation Finance (“CorpFin”) issued a statement on disclosurs in offerings and registrations of securities in the crypto asset markets. This is the third statement issued by CorpFin on various topics dealing with cryptocurrencies and digital assets in a matter of weeks. For a review of CorpFin’s statement on certain proof of work mining activities see HERE and on stablecoins, see HERE.
The statement is meant to give guidance related to specific disclosure topics when either registering crypto assets or when filing a registration statement for an issuer in the crypto asset business. The guidance cuts across all Regulation S-K disclosures whether in a Securities Act form (S-1; F-1; etc..) or an Exchange Act form (10-K; 20-F etc..).
Description of Business – Item 101 of Regulation S-K
Item 101 of Regulation S-K – Description of Business – requires an issuer to provide detailed background information material to understanding the general development Read More »
SEC Withdraws Statement On Broker Dealer Custody Of Digital Asset Securities
On May 15, 2025, the SEC Division of Trading and Markets and Office and FINRA’s Office of General Counsel withdrew their joint statement on broker dealer custody of digital asset securities. The original joint statement had been issued on July 8, 2019 (see HERE). This original statement has oft been thought of as the reason that broker dealers have not (could not) adopt any broad ranging policies or procedures related to digital assets.
The withdrawal of the joint statement, together with the slew of other recent activity from the SEC related to digital assets, (see HERE for example) is an important step towards more widespread adoption of digital asset trading, allowing retail investors to aggregate their investments with their trusted broker dealer advisors.
Refresher On Original Joint Statement/Concerns
Broker-dealers that hold funds and securities must comply with Exchange Act Rule 15c3-3 (the “Customer Protection Rule”), which generally requires the broker to maintain physical possession or control over Read More »
SEC Chair Uyeda Talks SEC Priorities
Just a few weeks after SEC Commissioner Hester Peirce gave some insight into the SEC’s priorities (see HERE), acting SEC Chair Mark Uyeda got more granular on what we can expect under his regime. Commissioner Uyeda drilled down on particular SEC goals while giving a speech at the Florida Bar’s Annual Federal Securities Institute and M&A Conference.
The overarching goal of the SEC over the next few years will be to foster innovation, job creation and economic growth by maintaining cost effective regulations throughout a business’s life cycle. To accomplish these goals, the SEC intends to “return normalcy” to the SEC by being cognizant of its legal authority, policy priorities and enforcement initiatives, all of which have gone awry over the last few years.
Commissioner Uyeda highlights some of the actions already taken to facilitate these goals, including rescinding Staff Legal Bulletin 14 related to shareholder proposals and proxy statements (for more on Staff Legal Bulletin 14 see Read More »
SEC Chair Gary Gensler’s Annual Congressional Testimony
On September 12, 2023, Gary Gensler gave his annual testimony to the United States Senate Committee on Banking, Housing and Urban Affairs and then on September 27th to the United States House of Representatives Committee on Financial Services (for a review of last year’s testimony see HERE). Both appearances included the same prepared remarks followed by robust Q&A from the lawmakers.
This year Chair Gensler’s prepared remarks focused on: (i) rule amendments and updates; (ii) improving efficiency in equity markets; (iii) disclosure matters and related enforcement including related to cryptocurrency; and (iv) general updates on the SEC and capital markets.
Prepared Remarks
We shouldn’t expect the busy SEC rule making agenda to slow down any time soon. Chair Gensler prioritizes updating rules for technology, business and market changes. Although Gensler’s speech focuses on rule changes to make the markets more efficient and resilient and lower costs, the reality is that not all rule changes will accomplish Read More »
Non-Fungible Tokens
This one has been on my list for a while and I’m finally ready to dive in – non-fungible tokens (NFTs). In July 2017, the world of digital assets and cryptocurrency literally became an overnight business sector for corporate and securities lawyers, shifting from the pure technology sector, when the SEC issued its Section 21(a) Report on the DAO investigation finding that a cryptocurrency is, in most cases, a security HERE. The SEC’s Section 21(a) Report relied on the analysis in SEC v. W.J. Howey Co. to determine when a crypto is a security, building the guardrails to conclude that all, or almost all, cryptocurrencies at that time were/are indeed a security. For more on the Howey analysis, see HERE.
Later in June 2018, the SEC gave some relief to the crypto world by announcing that Bitcoin and Ether were likely decentralized enough as to no longer be considered a security, hedging on the conclusion as Read More »
SEC Cracking Down on The Crypto Wild West and Other Digital Asset Updates
After a few years of relative dormancy, the SEC is once again targeting the flourishing cryptocurrency market. On August 3, 2021, SEC Chair Gary Gensler gave a speech to the Aspen Security Forum in which he referred to the cryptocurrency marketplace as the Wild West. Days later, the SEC filed its first case involving securities using DeFi technology and then a few days after that, reached a $10 million settlement with Poloniex for operating an unregistered digital asset exchange. Shortly after that, the SEC took aim at Coinbase’s planned crypto lending program causing the crypto giant to shelf the business model for the time being. SEC Commissioners are joining in, giving speeches in various forums focused on crypto and the regulatory environment.
Background
In July 2017, the world of digital assets and cryptocurrency literally became an overnight business sector for corporate and securities lawyers, shifting from the pure technology sector, when the SEC issued its Section 21(a) Report on Read More »
The SEC, FinCEN And CFTC Issue A Joint Statement On Digital Assets
On October 11, 2019 the SEC, FinCEN and CFTC issued a joint statement on activities involving digital assets. Various agencies have been consistently working together, with overlapping jurisdiction, on matters involving digital assets and distributed ledger technology. Earlier, in August, the SEC and FINRA issued a joint statement on the custody of digital assets, including as it relates to broker-dealers and investment advisors (see HERE).
The purpose of the joint statement is to remind persons engaged in activities involving digital assets of their anti-money laundering and countering the financing of terrorism (AML/CFT) obligations under the Bank Secrecy Act (BSA). AML/CFT obligations apply to entities that the BSA defines as “financial institutions,” such as futures commission merchants and introducing brokers obligated to register with the CFTC, money services businesses (MSBs) as defined by FinCEN (for more information on MSBs see HERE), and broker-dealers and mutual funds obligated to register Read More »
SEC Establishes Analysis Matrix for Digital Assets
On April 3, 2019, the SEC’s Division of Corporation Finance published a “Framework for Investment Contract Analysis of Digital Assets,” issued a No-Action Letter to Turnkey Jet, Inc. and made a statement on both. Although all guidance is appreciated, there is really nothing new or different about the analysis, which is firmly based on SEC v. W.J. Howey Co. (the “Howey Test”). Moreover, as discussed below, even though the SEC found that Turnkey Jet did not need to comply with the federal securities laws in the issuance and sales of its tokens, the opinion and issued guidelines do not go far enough and still leave a great deal of uncertainty.
Framework for Investment Contract Analysis of Digital Assets
The SEC’s framework sets forth facts and circumstances to be considered in applying the Howey Test to determine if a digital asset is an investment contract and thus a security subject to state and federal securities laws in its Read More »
The Treasury Department Report To The President On FinTech And Innovation
This summer, the U.S. Department of the Treasury issued a report to President Trump entitled “A Financial System That Creates Economic Opportunities; Nonbank Financials, Fintech and Innovation” (the “Treasury Report”). The Treasury Report was issued in response to an executive order dated February 3, 2017 which has resulted in a series of such reports. The executive order identified Core Principles and requested the Treasury Department to identify laws, treaties, regulations, guidance, reporting and record-keeping requirements, and other government policies that promote or inhibit federal regulation of the U.S. financial system in a manner consistent with the Core Principles. In response to its directive, the Treasury Department is issuing four reports. For a summary of the Treasury Department Report on Capital Markets, see HERE.
The Core Principles identified in the executive order are:
- Empower Americans to make independent financial decisions and informed choices in the marketplace, save for retirement, and build individual wealth;
- Prevent taxpayer-funded bailouts;
- Foster economic growth and vibrant
